中國經(jīng)濟(jì)“感冒了”。這個(gè)國家告別了持續(xù)30年的高速增長，去年增速甚至跌至24年差。這嚴(yán)重拖累了鐵礦石需求。近期，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)一波反彈。但對(duì)于這波行情能否持續(xù)，部分分析人士持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　鐵礦石價(jià)格會(huì)否重復(fù)原油的反彈路徑?
　　近期不斷出現(xiàn)利好鐵礦石產(chǎn)業(yè)的消息。必和必拓、FortescueMetalsGroup及淡水河谷這三家供應(yīng)巨頭都曾暗示，他們可能會(huì)愿意調(diào)整鐵礦石產(chǎn)量。而中國也在近日推出6個(gè)月內(nèi)的第三次降息舉措，以進(jìn)一步支撐其放緩的經(jīng)濟(jì)。降息被認(rèn)為會(huì)降低企業(yè)借貸成本，減輕負(fù)債累累的鋼鐵制造商的壓力。
　　上周，鐵礦石價(jià)格持續(xù)反彈，高觸及62.50美元/噸，較4月初的階段性新低上漲30%，早已邁入經(jīng)濟(jì)學(xué)定義中的牛市。從2015年3月15日至2015年9月30日，芝商所將旗下所有鐵礦石期貨與期權(quán)合約提供費(fèi)用減免，初始保證金要求可減少近50%，刺激芝商所旗下鐵礦石期貨合約成交量和持倉量大幅增加。
　　不過，中國港口庫存下滑、近期煉鋼廠在夏季需求高峰期前大舉買入，是鐵礦石價(jià)格近期復(fù)蘇的主要推動(dòng)因素。中國鐵礦石庫存上周環(huán)比下滑6%，為2007年9月以來的大周度跌幅。
　　近期的大幅走升行情令分析人士對(duì)鐵礦石的價(jià)格前景產(chǎn)生觀點(diǎn)分歧。看漲鐵礦石的投資者認(rèn)為，大型生產(chǎn)商正瀕臨產(chǎn)量增長停滯或者減產(chǎn)，這應(yīng)當(dāng)會(huì)像重復(fù)其他一些大宗商品近期的反彈行情，比如原油。
　　也有人持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為這波上漲可能是“死貓反彈”。研究機(jī)構(gòu)IntelligentInvestor資源分析師GauravSodhi警告稱，對(duì)于鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)前景，投資者仍不能忘乎所以。目前市場(chǎng)仍處于供過于求狀態(tài)，未來兩年還將有3億噸鐵礦石會(huì)上市。因此，這次價(jià)格反彈只是暫時(shí)性的，并不意味著價(jià)格的下跌趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生改變。
　　據(jù)加拿大媒體TheStarPhoenix，供職于加拿大商業(yè)銀行巨頭加拿大帝國商業(yè)銀行(CIBC)旗下的投行子公司CIBCWorldMarkets的BenMc-Ewan認(rèn)為，盡管鐵礦石價(jià)格近期出現(xiàn)反彈，但其可能重復(fù)原油的攀升路徑這種預(yù)期是建立在投資者的希望這一基礎(chǔ)之上的，而非任何價(jià)格上漲的可持續(xù)性。
　　BenMc-Ewan還發(fā)現(xiàn)，鐵礦石和原油并不存在較強(qiáng)的歷史相關(guān)性。這兩種大宗商品的相關(guān)性低于原油和其他大宗商品的關(guān)聯(lián)性，比如原油與銅、鎳、鋁等。過去12個(gè)月和過去五年間，只有煉焦煤與原油的相關(guān)性略低于鐵礦石和原油的相關(guān)性。
　　BenMc-Ewan還將沙特在國際原油市場(chǎng)的地位與中國在鐵礦石市場(chǎng)的地位進(jìn)行了比較，他認(rèn)為兩個(gè)國家都是避免減產(chǎn)的主要生產(chǎn)國，但中國鐵礦石生產(chǎn)商在全球業(yè)界的地位與沙特在國際原油市場(chǎng)的地位迥然不同。
　　沙特的石油成本在全世界主要產(chǎn)油國中處于低位，擁有極大的成本優(yōu)勢(shì)。而中國生產(chǎn)商則靠近鐵礦石成本曲線頂端。正如華爾街見聞所提及，投資研究機(jī)構(gòu)SanfordCBernstein&Co.預(yù)計(jì)，中國大多數(shù)私人礦企成本太高，生產(chǎn)的鐵礦石品質(zhì)太低，難以生存。有人甚至預(yù)測(cè)，中國現(xiàn)存的鐵礦石生產(chǎn)商當(dāng)中，有2/3都不賺錢。為了鼓勵(lì)廠商持續(xù)生產(chǎn)，中國政府甚至從5月1日起下調(diào)了鐵礦石資源稅征收比例，減按規(guī)定稅額的40%征收。目前，鐵礦石資源稅征收比例為80%。
　　力拓、必和必拓和淡水河谷這全球三大鐵礦石巨擘之所以在價(jià)格和需求雙雙頹靡之際仍加大產(chǎn)量，重要的支撐力量就是他們的相對(duì)低成本。通過增加低成本產(chǎn)出來維護(hù)市場(chǎng)份額，這種戰(zhàn)術(shù)類似于沙特掀起的石油行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)。但是，這也令近期的價(jià)格疲軟加劇。
　　三大巨頭希望藉此將包括中國對(duì)手在內(nèi)的高成本供應(yīng)商擠出市場(chǎng)。但BenMc-Ewan認(rèn)為：“在重工業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中國(生產(chǎn)商)還不是一個(gè)完全理性的參與者。”
　　此外，BenMc-Ewan還表示，礦石巨頭削減資本開支并不意味著產(chǎn)量必然會(huì)下滑。因?yàn)殍F礦石資本開支很大一部分用于基建，比如鐵路和港口設(shè)施投資項(xiàng)目，這些多年間都無需替代。這就意味著，資本開支可以在不影響產(chǎn)量的情況下出現(xiàn)下滑。但原油生產(chǎn)就不同了。原油資本開支必須保持提升以維持生產(chǎn)。
　　高成本生產(chǎn)商也在努力應(yīng)對(duì)價(jià)格疲軟帶來的壓力。澳大利亞第四大礦商阿特拉斯(AtlasIron)近期對(duì)其生產(chǎn)策略不斷進(jìn)行調(diào)整就是典型案例。彭博新聞社報(bào)道稱，隨著鐵礦石價(jià)格步入牛市區(qū)間，阿特拉斯15日宣布，將重啟生產(chǎn)。而僅僅在半個(gè)月之前，該公司還宣布將在4月底之前陸續(xù)停止旗下各鐵礦項(xiàng)目的生產(chǎn)，其對(duì)外出口也將停止。更早的幾個(gè)月之前，阿特拉斯還在堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)戰(zhàn)略。
　　鐵礦石價(jià)格的斷崖式下跌已擊穿除三大礦商之外的大多數(shù)礦山成本線，阿特拉斯也不例外，只能被迫停產(chǎn)。按照阿特拉斯總經(jīng)理KenBrinsden上月末的說法，盡管公司努力實(shí)施降成本計(jì)劃、共享FMG公司的港口設(shè)施等，但在全球鐵礦石供需不平衡的驅(qū)使下，今年以來礦價(jià)加速下滑，在價(jià)格已降至60美元/噸的公司保本價(jià)格之下繼續(xù)生產(chǎn)已不可行。
　　不可忽視的阻力可能還來自于金融市場(chǎng)。華爾街見聞提及，高盛分析師ChristianLelong和AmberCai在11日發(fā)布的報(bào)告中表示，基本面并未改變意味著現(xiàn)在的價(jià)格反彈將帶來理想的“做空窗口”，鐵礦石年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為52美元/噸。2014年年中以來導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格大跌的結(jié)構(gòu)性狀況并未改變，供給依然大于需求。那些生產(chǎn)成本較高的公司終將被迫關(guān)閉。
　　鐵礦石過去一年的累計(jì)跌幅遠(yuǎn)超其他工業(yè)金屬
　　過去12個(gè)月，國際鐵礦石價(jià)格累計(jì)下跌58%，遠(yuǎn)超其他工業(yè)金屬。同期，鎳價(jià)跌幅約為35%，銅價(jià)約下跌10%，而鋁和鉛的價(jià)格跌幅僅為個(gè)位數(shù)。有趣的是，鋼材價(jià)格的下跌幅度卻遠(yuǎn)低于鐵礦石：約為30%。
　　對(duì)此現(xiàn)象，全球大衍生市場(chǎng)龍頭芝加哥商業(yè)交易所(CME)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家ErikNorland作出了解釋。
　　ErikNorland首先分析了為何鐵礦石與鋼材價(jià)格跌幅不一致。他認(rèn)為，盡管中國鋼材生產(chǎn)高度依賴鐵礦石，但鐵礦石與鋼材價(jià)格的相關(guān)性較低，這部分解釋了為何鋼材和鐵礦石價(jià)格下跌程度明顯不同：
　　鐵礦石與鋼相對(duì)較低的相關(guān)性可以從供給方面來進(jìn)行解釋。
　　雖然中國是世界大鐵礦石生產(chǎn)國(2014年的產(chǎn)量在全球占比為47%)，但中國的消費(fèi)卻超過世界鐵礦石總供給量的70%。
　　中國之所以消費(fèi)如此大量的鐵礦石，主要應(yīng)歸因于其在鋼材生產(chǎn)過程中極少使用廢鋼。這與美國產(chǎn)生了鮮明的對(duì)比，在美國，60%的鋼材制造來自廢鋼。發(fā)達(dá)國家擁有來自二手車、拆遷建筑等大量、穩(wěn)定的廢鋼供給，并利用廢鋼來創(chuàng)造新產(chǎn)品。然而，在快速發(fā)展的中國獲得如此龐大數(shù)量的廢鋼卻并非易事：中國的鋼材生產(chǎn)商必須依靠鐵礦石和其他鋼材原材料，例如碳、鎳和鉻。事實(shí)上，煤炭價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)不及鐵礦石，這也部分解釋了為何鋼材價(jià)格尚未出現(xiàn)相同程度的跌幅，以及為何鋼材仍在相當(dāng)程度上保持著與鐵礦石的非相關(guān)性。
　　ErikNorland還解釋了為何同為周期性大宗商品，且均為被大量應(yīng)用于建筑和工業(yè)生產(chǎn)當(dāng)中的工業(yè)金屬，為何鐵礦石和銅的價(jià)格模式不同：
　　兩者有著迥然不同的供需動(dòng)態(tài)。首先是鐵礦石和銅礦床的地理位置差別很大。中國是世界大的鐵礦石開采國，在2014年，中國鐵礦石占世界總產(chǎn)出的47%，澳大利亞(21%)和巴西(10%)緊隨其后。而銅礦開采主要集中在智利：在2014年達(dá)到世界產(chǎn)出的31%，中國(9%)、秘魯和美國(各為7%)位居其后。
　　由于鐵礦的儲(chǔ)備是銅礦儲(chǔ)備的500倍，并且大多產(chǎn)自不同的區(qū)域和礦帶，因此兩者供給的波動(dòng)并不具有高度的相關(guān)性。來自美國地質(zhì)調(diào)查局的世界采礦數(shù)據(jù)顯示：從1994年至2014年，銅和鐵礦石產(chǎn)量相關(guān)性的同比變化是負(fù)0.36，這充分詮釋了為何銅和鐵的價(jià)格模式如此不同。
　　銅和鐵之間也幾乎沒有替代性，鐵礦石與銅的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式中的供給部分可能具有更強(qiáng)的相關(guān)性，這同時(shí)也應(yīng)當(dāng)使兩者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)變化具有相似的敏感度。
　　中國經(jīng)濟(jì)增長引擎減速拖累礦石需求前景
　　包括鐵礦石在內(nèi)，中國對(duì)多種大宗商品的消費(fèi)需求居世界前列。中國是海運(yùn)鐵礦石大消費(fèi)國，其購買量占全球供應(yīng)量的比例約為2/3。而經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致中國對(duì)金屬的消費(fèi)需求受到抑制，也在一定程度上造成鐵礦石等工業(yè)金屬價(jià)格大幅下挫。
　　中國鐵礦石及相關(guān)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)令人失望。2015年至今為止，中國月均鐵礦石進(jìn)口量為7682萬噸，同比微漲0.6%，創(chuàng)至少2000年以來低增速。
　　數(shù)據(jù)顯示，中國粗鋼產(chǎn)量20年來首次在一季度出現(xiàn)同比下降，降幅約1.7%。中國鋼鐵消費(fèi)量去年為自1995年以來首次出現(xiàn)下滑。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)更令人擔(dān)憂，該協(xié)會(huì)14日表示，在去年下滑4%之后，中國鋼鐵消費(fèi)量預(yù)計(jì)今年將下降6%。
　　必和必拓14日在新加坡舉行的業(yè)內(nèi)會(huì)議上警告稱，中國鋼鐵需求正面臨短期阻力。中國鋼鐵產(chǎn)出將在本世紀(jì)20年代中期觸及10-11億噸的峰值，此后將保持穩(wěn)定。
　　在ErikNorland看來，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩主要有以下幾個(gè)原因，這可能導(dǎo)致其對(duì)鐵礦石的需求放緩：
　　1)人民幣仍然密切地與美元掛鉤，并跟隨美元兌世界上幾乎所有其他貨幣升值，這導(dǎo)致中國出口競爭力下降。
　　2)中國私營部門仍然負(fù)債累累，并擁有比其他新興市場(chǎng)國家更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這同時(shí)也可能會(huì)造成中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動(dòng)放緩。
　　3)中國政府正在嚴(yán)厲打擊貪污腐敗，該舉措可能會(huì)導(dǎo)致建設(shè)項(xiàng)目的審批速度降低。
　　上述三個(gè)因素也可能會(huì)導(dǎo)致中國對(duì)鐵礦石的需求放緩，同時(shí)鐵礦石也可能面臨著中國積壓庫存的額外壓力。
　　但ErikNorland同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國仍是鐵礦石市場(chǎng)的主要支撐力：
　　芝商所并不是預(yù)期中國將出現(xiàn)任何經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。中國央行一直在通過降低銀行存款準(zhǔn)備金率及削減利率而施行寬松政策。這些舉措應(yīng)能抵銷一些強(qiáng)勢(shì)貨幣、較高私營部門債務(wù)以及源自打擊腐敗的官僚癱瘓等所造成的影響。在某種程度上，中國央行能夠通過寬松的貨幣政策刺激投資和需求，而這可能會(huì)成為對(duì)鐵礦石以及世界關(guān)鍵鐵礦石出口國貨幣的有力支撐。
　　在政府推進(jìn)化解過剩產(chǎn)能和減少污染進(jìn)程之際，中國鋼鐵行業(yè)頹靡的現(xiàn)狀也拖累了原材料的前景。摩根大通近期將鐵礦石均價(jià)預(yù)期下調(diào)至每噸51美元，較前次預(yù)估值下調(diào)了20%。澳大利亞政府也在13日公布的預(yù)算案中大幅下調(diào)鐵礦石價(jià)格預(yù)期，預(yù)計(jì)2015-2016年度鐵礦石均價(jià)為每噸48美元，遠(yuǎn)低于去年年底預(yù)期的60美元。