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央行定向“放水”虛實(shí)
　　消息人士稱，SLF投放尚未執(zhí)行，五大行仍處申請(qǐng)階段
　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力與流動(dòng)性壓力持續(xù)受到關(guān)注之際，近日坊間傳出央行[微博]新型貨幣政策工具SLF(常備借貸便利)出鞘。
　　前日晚間有消息稱，當(dāng)天央行通知五大行，將在近兩天分別向每家投放1000億的SLF，期限為3個(gè)月，該消息獲得不少機(jī)構(gòu)人士的證實(shí)。
　　昨日晚間，大戰(zhàn)略(中國)投資管理中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸俊龍對(duì)《財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，目前各商業(yè)銀行正處于材料準(zhǔn)備階段，須央行核準(zhǔn)材料審批后方可執(zhí)行SLF。
　　陸俊龍進(jìn)一步表示，SLF目前并未執(zhí)行，實(shí)際額度也并未確定，未必是市場所說的各家銀行1000億;具體額度視各商業(yè)銀行具體情況由央行核準(zhǔn)確定，具體涉及標(biāo)準(zhǔn)包括銀行資本充足率等風(fēng)控指標(biāo)。
　　但五大行發(fā)言人皆稱不知情，央行新聞處亦表示有更多消息將及時(shí)公布。有機(jī)構(gòu)人士據(jù)此反證，此情景類似早前傳出PSL(抵押補(bǔ)充貸款)時(shí)的消息，因此判斷消息真實(shí)性較高。
　　應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力，調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性
　　前日晚間有消息稱，當(dāng)天央行通知五大行，將在近兩天分別向每家投放1000億的SLF，期限為3個(gè)月，市場普遍將此解讀為央行實(shí)質(zhì)上的放水，效果約等同于存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　不少學(xué)者就此表示，央行加碼調(diào)控旨在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　縱觀國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略顯悲觀：8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，創(chuàng)2008年12月以來新低;1~8月固定資產(chǎn)投資增速為16.5%，比1~7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn);8月份FDI同比下降14%。
　　瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)延誤，則經(jīng)濟(jì)增長“破7”的可能性大大增加，調(diào)控恐怕錯(cuò)失佳時(shí)機(jī)，從這個(gè)角度而言，央行選擇此時(shí)加大力度是極為必要的。
　　對(duì)于穩(wěn)增長與促改革之間的關(guān)系，近來輿論頗有爭議。新華網(wǎng)前晚發(fā)文稱，期望政府采取降息等強(qiáng)刺激政策的悲觀論調(diào)，是對(duì)中國正在大力推進(jìn)改革的不信任。但人民網(wǎng)(47.70,0.68,1.45%)昨日則發(fā)表評(píng)論稱，降息不是改革的對(duì)立面。
　　盡管降息未至，但此次定向放水已有實(shí)質(zhì)放松之勢。沈建光認(rèn)為，央行出手體現(xiàn)決策層在加快改革的同時(shí)著力穩(wěn)增長，因?yàn)榇俑母锱c穩(wěn)增長并不對(duì)立，相反，改革必須有穩(wěn)定的外在環(huán)境做保證，此次央行對(duì)五大行提供支持，有助于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本壓力，防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。
　　與此同時(shí)，市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行此舉還有調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性的考慮。
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]稱，若確有此舉，可視為一種對(duì)沖外匯占款低迷的方式，同時(shí)也可能是應(yīng)對(duì)存款偏離度考核實(shí)施后市場流動(dòng)性波動(dòng)的防范舉措，彰顯當(dāng)局維護(hù)市場流動(dòng)性寬裕平穩(wěn)的政策意圖。
　　中國8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少311.46億元，再現(xiàn)負(fù)增長，加之上周銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不得超過3%，市場存在流動(dòng)性波動(dòng)預(yù)期。
　　國信證券首席宏觀研究員鐘正生表示，目前看來，新股發(fā)行和季末因素可能導(dǎo)致短期流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，且存款偏離度指標(biāo)管理可能造成波動(dòng)提前，這個(gè)時(shí)點(diǎn)就很有可能提前釋放SLF。
　　“與之前對(duì)國開行提供PSL時(shí)不同，這次央行將流動(dòng)性提供給貸存比壓力較輕的五大商業(yè)銀行，以期全面增加信貸投放。”瑞銀證券報(bào)告認(rèn)為，央行采用了SLF操作，而非全面降準(zhǔn)或降息這樣更高調(diào)、更透明的工具，這表明央行仍然在避免采用“強(qiáng)刺激”或出臺(tái)全面寬松政策。
　　短期降準(zhǔn)、降息概率低
　　由于此次放水針對(duì)的是五大行，仍屬“定向”之列，市場據(jù)此分析，短期內(nèi)降準(zhǔn)或降息的概率降低。
　　對(duì)于外界關(guān)心的降息前景，央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國人民大學(xué)校長陳雨露回應(yīng)說，還沒有到下這個(gè)決心的時(shí)候。如果降息就是個(gè)強(qiáng)信號(hào)，對(duì)堅(jiān)持新常態(tài)下貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)大家會(huì)疑慮、混亂。“能不這樣做就不這樣做，想點(diǎn)其他辦法。”
　　一名銀行業(yè)分析師對(duì)本報(bào)表示，繼續(xù)采取定向降準(zhǔn)從措施看符合預(yù)期，但此次定向降準(zhǔn)力度較大，對(duì)市場可能形成一定正面刺激。
　　“其實(shí)這(定向調(diào)控)并不稀奇，次貸危機(jī)后，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競相遇到商行惜貸問題，嘗試結(jié)構(gòu)性貨幣政策是個(gè)未竟事業(yè)。”鐘正生表示，傳統(tǒng)貨幣政策已被“綁架”，在要定向發(fā)力不要全面寬松，要“滴灌”不要“漫灌”的背景下，目前央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策(降息和降準(zhǔn))“雪藏”了。
　　多家海外投行也認(rèn)為，SLF操作意味著央行仍不希望推出長期的流動(dòng)性寬松政策，以避免傳遞過強(qiáng)的政策信號(hào)，因此年內(nèi)全面降準(zhǔn)的可能性不大。
　　國務(wù)院總理李克強(qiáng)不久前在達(dá)沃斯論壇上表示，會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實(shí)行定向調(diào)控。“中國去年以來一直實(shí)施的是穩(wěn)健的貨幣政策，我們沒有依靠強(qiáng)刺激來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來激發(fā)市場活力。因?yàn)槌刈永镓泿乓呀?jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長。”李克強(qiáng)說。
　　SLF是什么?
　　SLF其實(shí)并不神秘，和公開市場操作一樣，是央行管理流動(dòng)性的貨幣政策工具，全稱StandingLendingFacility，即常備借貸便利。
　　2013年初，央行首創(chuàng)SLF，是正常的流動(dòng)性供給渠道，以抵押方式發(fā)放。SLF期限為1~3個(gè)月，主要為了滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求，投放對(duì)象以政策性銀行和全國性商業(yè)銀行為主。
　　盡管坊間普遍傳說本次SLF放水5000億，但確切額度尚無官方定論。
　　對(duì)此，陸俊龍告訴《財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“現(xiàn)在銀行不缺流動(dòng)性，隨著經(jīng)濟(jì)下滑，風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行自然惜貸，而SLF又是銀行占主動(dòng)決定是否借錢，所以不見得商業(yè)銀行真的會(huì)把1000億借滿。”他認(rèn)為，央行也會(huì)根據(jù)各行的表現(xiàn)來決定給多少額度，因此綜合來看，后不可能達(dá)到5000億。
　　近來，央行在資產(chǎn)端陸續(xù)推出了一系列貨幣政策新工具，通過SLO+SLF(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利)構(gòu)建短端利率走廊，依靠PSL(抵押補(bǔ)充貸款)試圖打造中長端政策利率指引。
　　早前有報(bào)道稱，國開行從央行獲得3年期1萬億元的PSL，用于棚改專項(xiàng)貸款，利率水平位于4.5%。那么，本次SLF與之前的PSL差別在哪?
　　“利率肯定是低的，跟國開行PSL一樣，到底多少，進(jìn)度如何，沒有人知道，和國開行PSL有著異曲同工的效果。”陸俊龍對(duì)本報(bào)表示，由于PSL是三年期的，而SLF是三個(gè)月的，期限不同則利率無法比較，“利率應(yīng)該比上次略高。因?yàn)槿径葘?shí)際市場利率整體比二季度高，所以相應(yīng)SLF的利率也會(huì)抬升。”
　　央行公開資料稱，SLF利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。